POLÍTICA
MONETÁRIA
BCE tenta não desiludir os mercados com a sua nova arma
anti-crise
Depois de um mês de espera, o BCE deverá anunciar o
instrumento anti-fragmentação com que pretende evitar uma nova crise da dívida.
Algumas das suas características, contudo, permanecerão vagas, para não retirar
liberdade de acção ao banco central.
Sérgio Aníbal
21 de Julho de
2022, 6:58
Se a 26 de Julho
de 2012, Mario Draghi, então presidente do Banco Central Europeu (BCE), começou
a colocar um ponto final na crise da dívida soberana da zona euro prometendo
fazer “tudo o que for preciso” para salvar o euro, esta quinta-feira a
fragilidade política do agora primeiro ministro de Itália é um dos principais
motivos pelos quais os novos responsáveis do BCE vão ter, quase 10 anos depois,
de convencer outra vez os mercados de que continuam dispostos a fazer tudo para
evitar que uma nova crise comece.
Ao mesmo tempo
que irá anunciar, com toda a probabilidade, o início do ciclo de subida de
taxas de juro (com um movimento de 0,25 ou 0,5 pontos percentuais), Christine
Lagarde deverá, no final da reunião do conselho de governadores do BCE também
fornecer detalhes sobre o novo instrumento anti-fragmentação, com que pretende
evitar uma escalada dos diferenciais das taxas de juro da dívida entre os
países periféricos da zona euro e a Alemanha, semelhante à que se assistiu no
início da década passada.
São detalhes que,
há mais de um mês, são esperados com alguma ansiedade pelos mercados. Em meados
de Junho, tendo visto as taxas de juro de países periféricos como a Itália,
Espanha, Grécia e Portugal dispararem no mercado da dívida pública da zona
euro, os responsáveis do BCE reuniram-se de emergência e anunciaram que, para
além de reinvestir com flexibilidade a dívida pública comprada durante a
pandemia, o banco central iria criar um novo instrumento, através do qual irá
passar a intervir no mercado para evitar que as taxas de juro da dívida de
alguns países subam exageradamente. Não foram dados mais pormenores e muitas
questões ficaram por responder.
Até que nível é
que o diferencial de taxas de juro de um país terá de subir para que o BCE
comece a intervir em sua defesa? Qual a dimensão máxima de compras de dívida
que o banco central poderá realizar? Que condições serão exigidas a um país
para poder beneficiar deste instrumento? Como é que as compras de dívida
realizadas com este instrumento podem ser compatíveis com o objectivo geral de
combate à inflação que o BCE agora para a zona euro?
Esta quinta-feira
é o dia em que, nos mercados, se esperam algumas respostas. Para não correr o
risco de ficar abaixo das expectativas e de dar a imagem de hesitação no nível
de apoio que está disposto a dar a países que entrem em dificuldades, o BCE
terá de definir com mais detalhe as características do novo instrumento.
No entanto, a
expectativa é a de que, em relação a algumas das questões mais importantes, a
estratégia de Lagarde e dos outros membros do conselho do banco central seja a
de dar respostas suficientemente vagas, para que possa, depois, actuar mais
livremente e com flexibilidade.
Isto é
especialmente verdade no que diz respeito à definição do que é um diferencial
de taxas de juro exagerado, que justifique a utilização do instrumento
anti-fragmentação. O problema de estabelecer um limite, mostra a história dos
mercados financeiros, é que os investidores iriam imediatamente testar esse
nível, tornando a tarefa do BCE crescentemente mais difícil.
Apesar de o
governador do Banco de Itália ter chegado a afirmar que um diferencial face à
dívida alemã superior a dois pontos percentuais pode ser considerado exagerado
(neste momento esse diferencial é de 2,3 pontos no caso da Itália), o mais
provável é que Christine Lagarde revele o menos possível relativamente a esta
questão.
Mário Centeno,
governador do Banco de Portugal e membro do conselho de governadores do BCE,
tem poucas dúvidas relativamente a esta matéria, tendo afirmado, logo no final
do mês passado, que “não haverá uma meta relativamente a valores específicos do
diferencial de taxas de juro” no novo instrumento. A razão: os riscos de
fragmentação têm de ser enfrentados “na sua génese” e não depois de já serem
evidentes.
Medir as
condições
Noutras matérias,
há mais hipóteses de ver o BCE a esclarecer algumas dúvidas. Como explicou o
analista do mercado de dívida da zona euro, Frederik Ducrozet, numa nota
publicada esta semana, a expectativa neste momento é a de que o instrumento a
apresentar seja “ilimitado na sua dimensão” e com “uma condicionalidade
limitada, baseada na agenda de reformas estabelecida para o desembolso dos
fundos do plano de recuperação e resiliência”.
A imposição de
condições leves aos países alvo da ajuda do BCE será vista com desconfiança por
alguns membros do conselho do BCE, especialmente aqueles que são provenientes
de países do Norte da zona euro. No entanto – como mostra a baixa popularidade
do mecanismo de compra de dívida já existente (e nunca usado) que exige que os
países sejam sujeitos a um programa de resgate ao estilo da troika para
beneficiarem dele – exigir condições muito apertadas poderia ser incompatível
com a rapidez que se exige para fazer face a situações em que os países estão a
ser pressionados pelos mercados.
Isso parece
especialmente evidente no caso da Itália que, num cenário de acentuada
incerteza política, poderia ser alvo de uma ainda maior desconfiança dos
mercados, se o BCE apresentasse esta quinta-feira um instrumento que impusesse
condições muito exigentes aos países beneficiados, seja ao nível das reformas
estruturais seja ao nível dos indicadores orçamentais.
Por fim, numa
altura em que a principal preocupação está em controlar a subida da inflação,
os responsáveis do banco central deverão querer mostrar que a realização de
compras de dívida de países em dificuldades não seria incompatível com a
política monetária menos expansionista que o BCE quer implementar. A
expectativa, por isso, é que seja também anunciado que essas compras serão
“esterilizadas”, isto é, todas as aquisições de dívida serão compensadas com
uma retirada de liquidez dos mercados da mesma dimensão.
MONETARY POLICY
ECB tries not to
disappoint markets with its new anti-crisis weapon
After a month of waiting, the ECB is expected to announce
the anti-fragmentation instrument with which it seeks to avert a new debt
crisis. Some of its characteristics, however, will remain vague, so as not to
withdraw freedom of action from the central bank.
Sergio Hannibal
July 21, 2022,
6:58
If on 26 July
2012 Mario Draghi, then president of the European Central Bank (ECB), began to
put an end to the eurozone sovereign debt crisis by promising to do
"whatever it takes" to save the euro, on Thursday the political fragility
of Italy's now prime minister is one of the main reasons why the ecb's new
leaders will have, almost 10 years
later, to convince the markets again that they remain willing to do anything to
prevent a new crisis from starting.
While she will
announce, in all likelihood, the start of the cycle of interest rate hikes
(with a movement of 0.25 or 0.5 percentage points), Christine Lagarde should,
at the end of the ECB's board of governors meeting also provide details on the
new anti-fragmentation instrument, with which she intends to avoid an
escalation of debt interest rate differentials between the peripheral countries
of the euro zone and Germany, similar to
the one seen at the beginning of the last decade.
These are details
that, for more than a month, are expected with some anxiety by the markets. In
mid-June, having seen interest rates in peripheral countries such as Italy,
Spain, Greece and Portugal skyrocket in the eurozone's public debt market, ECB
officials met in an emergency and announced that, in addition to flexibly
reinvesting public debt purchased during the pandemic, the central bank would
create a new instrument, through which
it will intervene in the market to prevent the interest rates of debt of some
countries from rising excessively. No further details were given and many
questions remained unanswered.
How much will a
country's interest rate differential have to rise for the ECB to start
intervening in its defence? What is the maximum size of debt purchases that the
central bank can make? What conditions will a country be required to benefit
from this instrument? How can debt purchases made with this instrument be
compatible with the general inflation-fighting objective that the ECB now has
for the euro area?
This Thursday is
the day when some answers are expected in the markets. In addition to not
running the risk of being below expectations and giving the picture of
hesitation in the level of support it is willing to give to countries
struggling, the ECB will have to define in more detail the characteristics of
the new instrument.
However, the
expectation is that, on some of the most important issues, the strategy of
Lagarde and the other members of the central bank's board will be to provide
sufficiently vague answers, so that it can then act more freely and flexibly.
This is
especially true with regard to the definition of what is an exaggerated
interest rate differential, which justifies the use of the anti-fragmentation
instrument. The problem with setting a limit, the history of financial markets
shows, is that investors would immediately test this level, making the ECB's
task increasingly more difficult.
Although the
governor of the Bank of Italy has even stated that a gap in the German debt of
more than two percentage points can be considered exaggerated (at this point
this differential is 2.3 points in the case of Italy), it is more likely that
Christine Lagarde will reveal as little as possible on this issue.
Mário Centeno,
governor of Banco de Portugal and a member of the ECB's board of governors, has
little doubt about this, saying at the end of last month that "there will
be no target for specific interest rate differential values" in the new
instrument. The reason: the risks of fragmentation must be faced "in their
genesis" and not after they are already evident.
Measuring
conditions
In other matters,
there is a better chance of seeing the ECB clarify some doubts. As eurozone
debt market analyst Frederik Ducrozet explained in a note published this week,
the expectation at this time is that the instrument to be presented will be "unlimited
in its size" and with "limited conditionality, based on the reform
agenda established for the disbursement of recovery and resilience plan
funds."
The imposition of
light conditions on the ecb's aid-strained countries will be viewed with
suspicion by some members of the GOVERNING Council, especially those from
northern euro zone countries. However – as the low popularity of the existing
(and never-used) debt buying mechanism that requires countries to be subject to
a troika-style bailout program to benefit from it shows , requiring very tight
conditions could be incompatible with how quickly it is required to cope with
situations where countries are being pressured by markets.
This seems
particularly evident in the case of Italy, which, in a scenario of marked
political uncertainty, could be the subject of even greater market mistrust if
the ECB presented on Thursday an instrument that imposes very demanding
conditions on the beneficiary countries, both in terms of structural reforms or
in terms of budgetary indicators.
Finally, at a
time when the main concern is to control rising inflation, central bank
officials should want to show that debt purchases from countries in difficulty
would not be incompatible with the less expansionary monetary policy that the
ECB wants to implement. The expectation, therefore, is that it will also be
announced that these purchases will be "sterilized", that is, all
debt purchases will be offset with a liquidity withdrawal from markets of the
same size.
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